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机构:东吴证券
研究员:姜好幸/刘汪
事件:3月31日,公司发布2025年度全年业绩公告,2025年公司实现收入171.26亿元,同比+4.8%,归母净利润15.50亿元,同比+5.1%。
收入利润稳健增长,成本管控成效显现:2025年公司实现营业收入171.3亿元,同比+4.8%;归母净利润15.5亿元,同比+5.1%;毛利率17.4%,同比下降0.8pct。在地产链仍处调整期背景下,公司收入利润实现稳健双增,核心支撑来自基础物管规模扩张与第三方项目放量;但非业主及社区增值业务延续调整,收入结构继续向基础物管倾斜,综合毛利率仍然承压。受益于片区化组团、区域整合及费用精益化推进,公司费用率降至5.8%,同比下降1.1pct,降本增效持续推进。
物管规模持续提升,非居赛道优势进一步巩固:分业务来看,2025年物业管理服务收入131.50亿元,同比+12.6%,其中来自非居业态的收入同比+18.1%。截至2025年末,公司合同/在管面积分别达10.1/8.6亿平方米,同比分别+2.4%/+6.4%,毛利率为13.4%,同比-0.9pct,主要受行业竞争加剧以及第三方项目占比提升影响。2025年新拓展单年合同金额29.3亿元,其中核心非居业态新拓展单年合同额24.8亿元。非业主增值服务收入同比-16.5%,主要受案场协销减少影响和商办租赁市场环境调整影响;社区增值服务收入同比-13.6%,主要受宏观消费环境波动影响,同时公司主动调整业务结构,聚焦可持续性更强的业务。
现金流覆盖良好,高分红持续回馈股东:截至2025年末公司现金及银行结余128.9亿元,同比增长8.6%,现金储备充裕;经营活动净现金流18.3亿元,经营性现金流覆盖净利润倍数为1.2倍;贸易应收款及应收票据28.2亿元,同比+20.3%,主要是因为在管规模扩大。公司拟派末期股息每股1.401元,同比增长5.2%,派息率维持50%,以4月2日收盘价计算,股息率为5.0%。
盈利预测与投资评级:公司市场化拓展保持高质量推进,第三方占比提升驱动物管主业稳健增长,核心非居业态深耕与精益管理有望继续优化收入质量和利润韧性。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为16.22/17.16/18.16亿元,对应PE分别为9.5/9.0/8.5倍。鉴于公司央企物管品牌力突出,外拓能力与现金回报优势稳固,维持“买入”评级。
风险提示:基础物管毛利率持续承压;增值业务恢复不及预期;应收账款回收及减值压力上升。
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