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近日，智能驾驶方案商佑驾创新（2431.HK）发布2025年年度业绩，为市场呈现了一份充满矛盾的答卷。报告期内，公司总收入同比增长16.0%至7.59亿元人民币，但年内综合亏损总额却同比大幅扩大83%，达到4.17亿元。更值得关注的是，其经调整亏损净额（非国际财务报告准则）从2024年的1.67亿元激增至3.77亿元，亏损率从25.5%恶化至49.6%。
这份成绩单清晰地显示，公司在向L4级无人车运营服务转型的过程中，收入增长远未能覆盖战略投入带来的巨额开支，财务风险显著攀升。截至今日收盘，公司股价报9.22港元，总市值已缩水至39亿港元。
盈利路径模糊 “增收不增利”困局加剧
尽管收入保持增长，但佑驾创新的亏损幅度以更快的速度扩大。2025年，其经营亏损从2.23亿元扩大至4.14亿元。即便剔除股份支付等非现金项目，经调整亏损净额也翻了一倍有余。这清晰地表明，公司主营业务“烧钱”速度在加快。
毛利率从16.0%微升至18.6%，但绝对值仍处于行业低位，反映出其产品面临的激烈价格竞争和成本压力。在智能驾驶行业普遍追求盈利拐点的当下，佑驾创新亏损率不降反升，令市场对其盈利路径和时间表的信心受挫。公司曾在招股书中预计2026年前不会盈利，而如今的业绩表现显示，这一扭亏时间点可能进一步推迟。公司宣称的“降本增效”措施，在财务报表上尚未体现为亏损的有效收窄。
战略转型阵痛 L4运营业务成“现金黑洞”
2025年，佑驾创新最大的变化是业务结构的重塑，形成了“智能部件与解决方案”和“无人车与运营服务”的双轮驱动格局。无人车与运营服务业务从零起步，实现收入6500万元。然而，这项被寄予厚望的新业务正是拖累利润的核心。
L4级无人车的研发、测试、车辆购置及线下运营，均属于典型的重资产、长周期投入。2025年，公司研发开支激增113%至3.33亿元，主要投向中高阶辅助驾驶与L4技术迭代。公司虽与多方达成超6000台车的合作意向，但实际落地和规模化盈利仍需持续巨额资本开支。
与此同时，公司传统的智能驾驶方案业务（iPilot系列）收入为1.20亿元，尽管同比增长39.0%，但占总收入比例仅为15.8%，显示其中高阶智驾产品放量规模仍有限。公司试图讲述“L2+赋能L4”的技术协同故事，强调将前装量产的技术与数据积累复用于L4场景。但现实是，L4业务巨大的初期投入已率先转化为财务报表上沉重的亏损包袱。在无人驾驶商业化前景仍不明朗、行业竞争白热化的背景下，这种战略转型将长期考验公司的现金流承受能力。
多赛道遭遇“上下夹击” 核心竞争力承压
佑驾创新的业务布局面临来自多个维度的激烈竞争，使其“腰部”企业的困境凸显。
在乘用车智能驾驶领域，华为、理想、小鹏、蔚来等整车厂持续强化自研能力，将高阶辅助驾驶与整车系统深度绑定，对第三方方案商的需求趋于收敛。
而在第三方解决方案市场，Momenta等企业已与多家主流主机厂建立长期合作关系，占据先发优势。尽管佑驾创新在2025年宣布获得某头部车企超13亿元的全生命周期项目定点，但该订单需分多年确认，且实际采购量取决于车型产量，短期内难以扭转亏损局面。
在无人驾驶赛道，竞争同样残酷。在无人小巴领域，文远知行、蘑菇车联等玩家已在全球或全国范围广泛部署，佑驾创新虽已落地10余个项目，但商业化起步较晚。
现金流持续枯竭 融资补血难以为继
经营活动现金流真实反映了公司的生存压力。2025年，佑驾创新经营活动所用现金净额高达4.25亿元，较2024年的2.16亿元几乎翻倍。截至2025年末，公司现金及等价物为6.91亿元，较上年末的7.99亿元进一步消耗。
严峻的现金流压力迫使公司上市不满一年便两度启动再融资“补血”。公司于2025年7月以每股23.26港元配售募资约1.6亿港元，随后于11月以每股14.88港元再次配售募资约2.1亿港元。第二次配售价格较前次大幅下探，且股份上市后迅速破发，这被市场解读为现金流再度紧张的强烈信号。频繁的折价融资严重侵蚀了投资者信心。
更为严峻的是，公司资本开支由2024年的7100万元猛增至2025年的1.49亿元，主要用于生产基地和厂房建设。这意味着，为支撑L4无人车等新业务，公司未来仍需持续进行大规模资本投入。当前现金储备能否支撑其“双轮驱动”战略的推进，存在巨大疑问。
市值跌破关键门槛 港股通剔除在即引发流动性危机
除了基本面恶化，佑驾创新正面临迫在眉睫的资本市场流动性风险。根据截至2026年4月2日收盘数据，公司总市值已缩水至39亿港元。根据恒生指数公司数据，其截至2025年年底的考核平均市值为76亿港元，已处在恒生市值指数的调整缓冲区内。
如今，随着股价进一步下跌，其市值已远跌出缓冲区以及港股通对50亿港元市值的硬性要求，若公司股价持续处于低位并拉低平均市值，则肯恩工被调出港股通。一旦被剔除港股通，将对佑驾创新产生显著的负面影响。内地投资者将无法再通过港股通渠道买入公司股票，这将导致公司最重要的增量资金渠道关闭，股票流动性可能大幅萎缩。
值得注意的是，作为H股上市公司，佑驾创新股东的禁售期已于2025年12月27日解禁。部分老股东，可能会选择在正式被剔除前集中抛售股份，以规避后续交易不便的风险，这将给本已疲软的股价带来更大的下行压力。
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