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快手“抢跑”,可是,形势并不乐观 || 深度
作者:海棠葉
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一年净赚200多亿的快手,市值却缩水超8成,只剩当年之零头,搞电商、搞AI都被抖音赶超,怎么办?
618还有一个月才到,快手先坐不住了。
4月22日,快手在杭州举办“赢战2026”618商家大会,提前打响618发令枪。
千亿流量、双十一级别的资源倾斜,一向低调的快手,反常地第一个冲了出去。
背后是重重焦虑,今年这场618,既是快手电商的保卫战,也是AI逻辑的试金石。
电商、AI,快手都出发得更早,却都在起跑后被人反超。电商增速掉到15%,抖音的体量已是快手的近三倍;可灵ARR(年度经常性收入)涨得飞快,字节一个Seedance 2.0就让市值两个月跌回起点。
2025年,快手交出了史上最强财报,股价却一天跌了14%,市场不再为抢跑买单了。
快手必须回答,这一次,还来得及吗?
停止单独披露电商GMV
7年时间,电商已经成为快手的第二增长引擎。
2019年,快手正式成立电商部门,那年的GMV才596亿元;到了2025年,已飙升至1.6万亿元,增长近27倍,稳居国内前五。
营收占比从0涨至15.5%,相比广告、直播,电商业务是快手业务板块中增速最快的一个。
可惜快手不快了。
2025年,快手电商增速为15%,延续2021年至2024年78%、33%、31%、17%的下行态势。
▲快手电商营收概况,图源派代
对比隔壁同行,快手电商也走得慢了些。
时间上,快手电商更早出发,成为公司一级业务部门的时间比抖音电商早了整整一年多,也更早跑通了直播电商闭环。
结果来看,却是抖音将快手甩在了身后。
据雷峰网,抖音电商2025年GMV同比增长接近30%,达到4.4万亿元,这一数据,是快手的近3倍。
而早在2024年,据多方媒体报道,其GMV已突破3.5万亿,超越京东跻身行业第三。仅5年时间,抖音电商便走完了阿里20年的路,GMV从2020年刚触及5000亿门槛到突破4万亿。
对于电商GMV的未来增长,管理层似乎已经失去了高调宣示的底气。
“从2026年第一季度起,快手将停止单独披露季度和年度的电商GMV。”业绩电话会上,CEO程一笑说到,理由是跟行业保持一致,阿里不披了,拼多多不披了,快手也跟上。
解释越是体面,现实越是直白。一家公司如果增速还是78%,会舍得不再公布这个数字吗?程一笑自己也承认,2026年电商业务将面临压力。
压力的源头并不难找,老铁不够用,也不够活跃了。
2025年前三季度,快手的平均月活跃用户同比增速分别是2.8%、3.3%、3.4%,到了第四季度直接断崖式跌到0.7%,创下2021年上市以来历史最低值。
拉长来看,2021-2025年,快手月活增速从12.68%放缓至2.11%,增速接近停滞。
日活用户方面,全年日活4.1亿,看着还在创新高,但速度已经接近静止:第四季度环比流失800万用户。
2025年,快手的流量红利摸到了天花板,增长引擎近乎熄火。在此基础上长成的电商板块,同样也结束了狂飙。
AI尚未挑起业绩大梁
今年618,AI将真正从概念走入电商战场的腹地,快手则用一场发布会亮明了态度,关键词只有一个“AI”。
按照官方介绍,快手正试图用技术重塑大促的底层逻辑:磁力金牛升级为全域生意增长杠杆,覆盖精选页、发现页、货架公域及搜索等全场景,同时升级AI选品推荐、素材生产、人群包、一键推广等能力,覆盖广告投放全流程。
这既是给电商业务赋能,也是在为自己寻找下一张船票。
事实上,快手对AI的押注远早于行业热度。2024年6月,快手推出自研的视频生成大模型可灵AI,支持文生视频、图生视频等功能。
管理层对可灵的定位,在短短不到一年间,完成了从技术项目到公司战略的跃迁。
2025年4月底,快手正式成立可灵AI事业部,将其提升至与电商、商业化等核心业务并列的一级部门,直接向程一笑汇报;同年8月,原技术负责人张迪离开后,高级副总裁盖坤接任可灵AI技术部负责人,仍向程一笑单线汇报。两轮组织调整释放出同一个信号:可灵是名副其实的“一把手工程”。
程一笑在财报电话会上的表态,一次次加重可灵的分量。
他先是抛出愿景“力争可灵AI早日成为全球营收规模第一的视频生成AI应用”,又定下硬性目标“2026年可灵收入实现同比100%以上增长”,两者叠加可见,可灵已经被他押注为这场AI革命的决胜点。
从数据上看,2025年的可灵确实配得上这份期待:全年收入突破10亿元,四个季度依次贡献1.5亿、2.5亿、3亿和3.4亿元,稳步攀升。
另据程一笑披露,今年1月可灵单月收入已升至3亿美元以上,全年有望突破20亿元。
▲可灵2025年各季度营收,图源虎嗅
用户规模同样可观,截至2025年底已突破6000万,累计生成超过6亿个视频,为超过3万家企业客户和开发者提供API服务。
在财报中,快手将AI能力定义为“驱动公司长期增长的核心引擎”,可灵则承载着快手打造新增长曲线的希望。
但这个新故事,尚在耕耘阶段。
截至2025年末,可灵AI占快手总营收比重不到2%,在整体营收大盘中,仍是一个小数点后的存在。暂时,它还挑不起业绩的大梁。
而行业并非真空地带。就在可灵高歌猛进的同时,阿里、腾讯、字节跳动等巨头也在视频生成模型赛道密集落子。
以快手的“老对手”字节跳动为例,今年2月,视频创作模型Seedance 2.0上线,嵌入旗下AI产品豆包和即梦,背靠剪映和抖音的庞大生态迅速走红,被称为AI视频生成的“DeepSeek时刻”,连马斯克都惊呼其“发展速度惊人”。
据第三方数据,Seedance 2.0春节期间月活达到4500万左右,是同期可灵AI月活的近4倍。
资本市场的态度最为直接。
此前,可灵ARR的快速攀升曾让市场为快手画出一张AI叙事的新饼,股价从50港元一路推高至90港元以上。然而,Seedance 2.0的登场迅速改变了预期。对手入局、竞争加剧的担忧,在两个月内将快手股价打回起点,可灵带来的估值溢价几乎全部回吐。
机构普遍大幅下调目标价
其实单看这些业绩数据,快手的盈利能力依然可观。
全年营收达1428亿元,同比增长12.5%;经调整净利206亿元,同比增长16.5%,双双刷新历史新高,2025年财报堪称最强年报。
快手却迎来当头一棒。
财报发布次日,快手港股股价大跌14.04%,创下近11个月以来最大单日跌幅,市值跌破2000亿港元。
截至4月27日,快手报收43.64港元/股,总市值1897亿港元,较上市首月高点1.67万亿,累计缩水超8成。
很难想象,一年净赚200亿的公司,市值只剩当年之零头。
▲快手近一年股价走势,图源网络
多家国际投行还集中下调了快手的目标价。
富瑞对快手的目标价由106港元下调至82港元,降幅达22.6%;花旗将快手的目标价从95港元下调至72港元;汇丰对其目标价从89港元下调至65港元;摩根士丹利将目标价从73港元下调至55港元。
综合多家机构的评级调整来看,虽然普遍维持“买入”或“增持”评级,但目标价从财报前的80港元-108港元区间整体下移,反映市场对快手未来增长预期正在降温。
重金豪赌AI带来的不确定性,一定程度降低了市场对于快手的乐观。
快手CFO金秉在财报电话会上表示,计划投入约260亿元用于可灵大模型等相关建设。
这意味着快手将在去年150亿的高基数上,再追加110亿投入,远超市场此前预期的180亿元,也直接覆盖去年全年的净利润总额。
尽管快手在财报中浓墨重彩地描述了AI对广告和电商的改造,拿260亿的确定性投入,去赌一个20亿级别的营收增长,还是让一众投资者侧目。
更不提,据华泰证券预测,AI投入将带来折旧与薪酬费用的上升,2026年快手经调整净利润或同比下滑15%至176亿元。
时代早变了。
过去十年,中国互联网公司的估值逻辑很简单:用户增长、交易额增长、收入增长,三者同步向上,投资人就会给出高溢价。快手2021年上市时,市场给的PE高达数百倍。
但2026年的市场,只为算得过来的账买单。快手交出史上最强财报,却因为260亿的AI赌注而遭遇股价重挫,这本身就是信号。
可灵或许是未来,只是市场眼下更关心的是:260亿的投入,什么时候能赚回来?

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